近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一(y一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力ī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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