文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的(de)营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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