来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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