公募基金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报的交易(yì)额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII复活的作者是谁，复活的作者是谁模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关注，会成(ché复活的作者是谁，复活的作者是谁ng)为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服(fú)务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

复活的作者是谁，复活的作者是谁　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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