大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队(duì)进(jìn)入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的(de)战备状态(tài)提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队战备状(zhuàng)态(tài)与科索(suǒ)沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治(zhì)省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一(yī)数据创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和(hé)能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美(měi)联(lián)储将继续加息的押(yā)注，数据(jù)公布(bù)后，这些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认，基于对(duì)期货(huò)的押(yā)注，今(jīn)年降(jiàng)息(xī)的可能性不(bù)大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今(jīn)年(nián)降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成(chéng)本(běn)端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货(huò)能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一(yī)分化(huà)的根源还(hái)是原料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价(jià)格(gé)的下行已触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)油国的财(cái)政(zhèng)盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度(dù)推动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对(duì)于(yú)煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区动力煤(méi)的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动(dòng)产(chǎn)业链各(gè)环(huán)节累库(kù)，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来(lái)，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在(zài)进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕(yù)，今年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调(diào)可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于季节(jié)性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤(méi)化(huà)工受(shòu)到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近(jìn)期的(de)持续(xù)走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以(yǐ)及自(zì)身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求并(bìng)没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口煤价(jià)加(jiā)速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇(chún)期(qī)货价(jià)格创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同(tóng)步走低，内蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部(bù)螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭分地区现(xiàn)货(huò)价格回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随(suí)着煤(méi)价回(huí)落、采购(gòu)成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出现停车或(huò)者(zhě)降负的消息(xī)，后(hòu)续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)的迹(jì)象。“经(jīng)历(lì)过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的产能(néng)不(bù)断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其(qí)价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开(kāi)启倒(dào)逼上游(yóu)降负(fù)或(huò)者去产能(néng)的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较(jiào)大(dà)投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工(gōng)行情(qíng)难(nán)有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的(de)可能性依(yī)然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化(huà)工(gōng)）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要(yào)还是(shì)基(jī)于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价(jià)上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪(xù)扰动(dòng)，但是(shì)沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在(zài)其年(nián)度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃(táo)避其石(shí)油和燃料出口价格上限的行(xíng)为都对(duì)于油价起到(dào)提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全(quán)球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存(cún)超预(yù)期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出(chū)行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内(nèi)的(de)成品油(yóu)库(kù)存均(jūn)出现不(bù)同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年(nián)全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判达成一(yī)致前(qián)，宏观层(céng)面的不确定性仍然(rán)会(huì)影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务上限谈(tán)判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会(huì)有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前(qián)油(yóu)价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身(shēn)现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成(chéng)本(běn)的(de)加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延(yán)造成(chéng)的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市(shì)场做空者发(fā)出(chū)警告(gào)，面对欧美(měi)银行业(yè)危机(jī)和美国债务上限谈(tán)判带(dài)来的需求(qiú)端(duān)不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次(cì)减产的(de)小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势(shì)依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价(jià)往往(wǎng)容(róng)易获得螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在(zài)国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍然(rán)有望(wàng)延(yán)续。

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