金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(ji陈睿怎么了，b站陈睿事件àng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到陈睿怎么了，b站陈睿事件今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(pín陈睿怎么了，b站陈睿事件g)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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