调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下(戊戌年是哪一年xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的不确(què)定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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