2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时(s分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例hí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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