调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个(gè)逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地(dì)，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已经(jīng)提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(y粗犷，粗旷和粗犷区别在哪óu)需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(粗犷，粗旷和粗犷区别在哪jī)本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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