大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)军队(duì)的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战(zhàn)争结束后(hòu)由联(lián)合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相(xiāng)关(guān)的通胀(zhàng)压力的(de)周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以(yǐ)来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们(men)最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了今年(nián)降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏(piān)弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油(yóu)化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货(huò)能源首席分析师(shī)高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表(biǎo)现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到(dào)中东主要产(chǎn)油(yóu)国(guó)的(de)财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在(zài)美国(guó)页岩(yán)油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速(sù)持续不达预期(qī)的情况下，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在(zài)能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持续(xù)带(dài)动(dòng)产业链各环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价(jià)格(gé)整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的(de)支撑文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求(qiú)受到(dào)影响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于(yú)季节(jié)性(xìng)淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端(duān)工厂(chǎng)，在(zài)经(jīng)历(lì)疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口(kǒu)和(hé)坑口煤价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面(miàn)临(lín)较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破(pò)2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌(diē)幅度大(dà)于(yú)原料端，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于不(bù)景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源(yuán)也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现(xiàn)停车或(huò)者(zhě)降负(fù)的消息，后(hòu)续(xù)值得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来(lái)其价(jià)格(gé)可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游(yóu)再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于(yú)需(xū)求的恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面(miàn)临较大(dà)投产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价进口(kǒu)货源的(de)冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌(diē)后的(de)反弹(dàn)，而不(bù)是行情(qíng)的反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师杜(dù)冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体(tǐ)呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油(yóu)和燃料(liào)出口价格(gé)上限(xiàn)的(de)行为(wèi)都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持(chí)强势从(cóng)成本(běn)端带动油化工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预(yù)期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅(fú)下降和(hé)随着(zhe)出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成品油库存(cún)均出现(xiàn)不(bù)同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半(bàn)年全(quán)球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市(shì)场需关注美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯(xī)生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工利(lì)润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的(de)减(ji文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求ǎn)产已在原油及(jí)成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库(kù)预期仍(réng)将为(wèi)原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲明(míng)表示(shì)，原料(liào)价格表(biǎo)现上(shàng)，目前国(guó)内煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容(róng)易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力(lì)煤市场中下游库存有(yǒu)效去(qù)化，或低(dī)价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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