金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

<中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家/span>

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚(gān中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家g)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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