公募基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行(xíng东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗)的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化(huà)了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中于原来的(de)证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全额留(liú)存东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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