4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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