文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时trong>存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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