事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：22寸是多少厘米rong>2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司