文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为一寸多少厘米公分 一寸是几个手指负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(s一寸多少厘米公分 一寸是几个手指hì)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制一寸多少厘米公分 一寸是几个手指造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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