美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间(j闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局iān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对(duì)于美债危机(jī)的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类似的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同(tóng)风险资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续(xù)关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个月发闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流(liú)出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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