文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　2000克是多少斤 2000克等于多少公斤t="存款去哪儿（天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同2000克是多少斤 2000克等于多少公斤比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn2000克是多少斤 2000克等于多少公斤)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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