来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国(garea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数uó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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