调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原(yuán)因(yīn)更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于东莞属于几线城市往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节(jié)与节(jié)奏上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年(nián)已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然(rán)变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。东莞属于几线城市同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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