我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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