文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，浴资都包括什么 浴资是门票吗这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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