4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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