金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情况(k花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了uàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供(gō花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了ng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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