4千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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