金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认为阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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