金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸(bù)能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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