来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么trong>消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

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