金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定回族女人为什么离婚少e-height: 24px;'>回族女人为什么离婚少(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观回族女人为什么离婚少预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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