5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要(y怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接ào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的(de)科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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