美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国会预(yù)算办(bàn)公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务镇关西是谁，镇关西是谁打死的规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新回到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或镇关西是谁，镇关西是谁打死的暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记(jì)者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的(de)吸力作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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