公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ET巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间F的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式与托管人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托(tuō)管账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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