事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以 10 布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少年(nián)期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少trong>亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13