5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的2上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个5.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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