来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ong>关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗(rán)会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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