公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着(z已婚女性英文称呼，女性英文称呼he)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说获得银(yín)行渠(qú)道的营已婚女性英文称呼，女性英文称呼销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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