事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁lt="存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815458.png">

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

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　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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