金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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