金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径(j公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员ìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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