来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的(de特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么ng>4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

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