事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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