美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略(lüè)，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约(别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续(xù)加息(xī)的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财(cái)政部的(de)工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗(àn)示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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