原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外(wài)，清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王p>

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