来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350阿富汗是不是亡国了亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(z阿富汗是不是亡国了hòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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