金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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