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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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