2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)存艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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