来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)仍需(xū)要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵(hē)护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复(fù)和扩大需求(qiú)”是(shì)当前(qián)经济持(chí)续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　<你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思strong>稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的(de)力(lì)量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠问(w你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思èn)题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提(tí)振信(xìn)心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的(de)要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的(de)自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大(dà)城市积(jī)极(jí)稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸(mào)你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思试验(yàn)区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业(yè)链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年(nián)最(zuì)大的不同是(shì)疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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