4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，56是什么意思 56是什么尺码未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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