私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重(zhòng)要的(de)机构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私(sī)募(mù)投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存(cún)款、国债、中央(yāng)银(yín)行(xíng)票据、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确(què)约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释量化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名(míng)等方面提(tí)出规(guī)范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释和私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的(de)存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求(qiú)修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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